5月9日，微博发布一季报，MAU突破4亿大关，进一步巩固国内超级App地位。然而，财报公布当天，微博股价大跌14.2%。显然，资本反应出的不是破4亿的喜悦，而是对“放缓”深深的担忧。

本文作者认为，MAU和DAU增速放缓，是微博股价大跌主凶，营收增速下滑是助推器。然而，用户增长放缓只是因为中国互联网红利消退，可盈利能力的提升，却没有天花板，而这就是微博的解药。

从年上半年起，苹果陷入了至今都未能摆脱的“销量放缓”之中。苹果股价在产业界、投资界、舆论媒体的死亡唱衰之声缭绕下，高点阴跌长达一年，股价回落30%。

在所有人对苹果增长不抱希望时，世纪股神巴菲特，执行了一个让他至今为之骄傲的交易。于90美元附近，咬下了这颗金苹果，并随后陆续加仓。股神点醒了投资界对苹果的看法，从此，苹果股价在“放缓及衰退”不绝于耳声中，一骑绝尘，创造了2年翻倍的行情，并极可能在不远的将来，问鼎全球第一个万亿美元市值公司。

行情来源：华盛资本证券

苹果的故事，微博能否上演？

5月9日，微博发布一季报，MAU突破4亿大关，进一步巩固国内超级App地位。然而，资本反应出的不是破4亿的喜悦，而是对“放缓”深深的担忧，仅三天股价跌去16%，三夜杀了苹果用半年时间才杀掉的估值。

这引发了一窜非常有价值的思考：抖音要把微博赶下王位了吗？微博增长撞到天花板了吗？如果放缓再所难免，微博会否上演苹果的故事？

我的结论是：

1.抖音只能抢占，但无法挑战微博

2.论微博天花板，为时太早

3.如果给微博一个跌30%的机会，苹果的故事将上演

在说明这3个结论前，我们需要学会真正的公司分析，搞清楚微博的商业模式，否则，你的认知只能停留在道听途说，我将先从财报回顾、微博商业模式解剖、微博中的毒和解药开始讲解，并最终说明上述3个结论。

微博一季报，表面上的3个重点

让我们简单回顾下微博一季报要点。

1.超预期的营收

净营收3.亿美元，同比增长76%（超过公司3.35-3.45亿美元的预期），其中广告和营销营收总计3.亿美元，同比增长79%；增值服务营收万美元，同比增长57%。

2.超强的赚钱效应

GAAP净利万美元，同比增长%，Non-gaap净利1.亿美元，同比增长95%。

3.首都突破4亿月活

MAU同比净增约万，达到4.11亿（其中93%为移动用户）；DAU同比净增约万，达到1.84亿。

微博靠什么赚钱？核心驱动是什么？

以上3块数据，是微博官方财报的要点，很亮丽，但很表面。因为无论从超预期的营收，1个季度1亿美金的利润，以及破4亿的活跃用户数，你都无法读出微博大跌的焦油味，但只看大跌，你也无法读懂微博的未来。我们真正需要的是，客观全面的来分析一家公司。

第一个问题，微博到底是怎么赚钱的？微博的业务架构非常的简单，也非常的清晰，其赚钱方式全来自两方面：

1）广告与营销（约占87%营收来源）：微博将客户类型进一步细分成3块，keyaccount（大客户）、SME（中小广告主）、阿里巴巴；

2）增值业务（约占13%营收来源）：由3部分构成，VIP会员、游戏、数据授权；

因为季报披露数据不足够详尽，我先用更为全面的年报数据来说明。微博的商业架构，微博赚钱方式，全在下面这张表中（涵盖了分部业务的细分项目）。

仅看上面这张表，相信大家对微博依然没有直观认知。下面具体讲讲微博的广告业务和增值业务，到底是怎么赚钱的？以及驱动这两块业务发展的核心点是什么？

1.什么是微博的广告与营销业务？

不要被人工智能、无人驾驶、机器人、智能算法、云计算所蒙蔽，许多国内外知名的科技公司，其本质就是个广告公司，截取各大科技公司最新年一季报数据，如下图。

微博与这些科技公司无差，清一色的广告公司。只是在这点上，微博特别的有底气，名正言顺的卖广告，大大方方的收广告费，至少有一点，微博的用户已然忘情甚至欢乐的沉浸于广告的海洋之中，而广告主们也心甘情愿、开开心心的交广告费。下图是微博CEO王高飞“加点广告怎么了”表情包，不知道你是否感受到这种名正言顺、大大方方、堂堂正正？

微博的广告费从谁手里赚？从有曝光需求的人手里赚，因季报数据向来不全面，继续用年报里的数据来说明。前面说过，微博把广告主分成KeyAccount（大客户）、SME（中小广告主）、阿里巴巴，3类客户分别为微博年全年广告费贡献38.1%，53.4%，8.5%。下表可以清晰看到，在当下的微博生态中，中小广告主是微博的衣食父母，贡献过半。

微博财报中，没有具体定义什么是大客户和中小广告主，只说了大客户是大品牌广告主。但我们很容易获取感官感受，比如照亮你的美的vivo，一定是大客户了。可以这么说，微博在卖广告的水平上，已经是祖师爷般的存在，只有你想不到，没有微博卖不了的广告。10个按钮都能变成广告位，vivo到底花了多大的价钱收买了微博？

此外，最近火爆的《热血街舞团》背后的内容提供商爱奇艺（百度的儿子，目前已在美股上市），海飞丝背后的日化巨头宝洁公司（美国上市公司）等等，不出意外，都属于微博大客户名单之中。

把以上这些大客户刨去，再把阿里刨去，剩下的，就是中小企业广告主了。其实，当你想把自己发的微博曝光出去的时候，你会给微博钱买粉条，你就是一个SME广告主了。那么问题来了，为什么阿里不计入大客户，要单列呢？原因是，阿里这个客户太大，大到需要单列。有多大？

首先，阿里是微博的干爹（亲爹是新浪）。从年4月开始，阿里巴巴投资微博5.85亿美元，占股18%后，成为仅次于新浪的第二大股东，此后阿里又通过期权，以及从曹国伟、王高飞等管理层手中，购入微博股票后，将比例提升至31.5%。

此外，阿里作为干爹给予了微博养育之恩。从到年，阿里一个客户就给微博平均贡献了30%的收入，看股价也知道，这段时期是微博最艰难的日子，用户活跃下降、